Список книг

« Предыдущая | Оглавление | Следующая »

Цитович П.П.
Труды по торговому и вексельному праву. Т. 1: Учебник торгового права. К вопросу о слиянии торгового права с гражданским.

§ 25. Биржа и биржевые сделки вообще, их виды

Торговые сделки нередко заключаются в своеобразной обстановке, - на бирже. Биржа, во-первых, есть сборное место, где сходятся и встречаются между собою торговцы данной местности[1041]; в этом смысле биржа существовала всегда и везде, где только была сколько-нибудь значительная торговля. Как сборное место, биржа, понятно, есть центр всякого рода сведений, имеющих интерес для торговли данной местности[1042]. Во-вторых, биржа есть рынок, назначенный лишь для заключения, но не для исполнения торговых сделок[1043]. Как сборное место и рынок, биржа есть место публичное, доступное для посещения или всем, или же только членам корпорации биржевого общества[1044]. В-третьих, биржа есть учреждение или автономическое торговой корпорации данной местности, или правительственное, лишь предоставленное торговому люду. Наконец, под биржею разумеется и биржевая публика, - те посетители, которые являются туда постоянно и не из-за одного любопытства[1045].

Как сборное место и как рынок, биржа находится под контролем или выборного органа (биржевой комитет), или же общей полиции. Как учреждение торговое, биржа имеет свои деловые (курсовые) дни и часы[1046]. Она имеет, далее, при себе учреждения, назначенные именно для того, чтобы облегчать заключение сделок, - таковы прежде всего маклеры, то как посредники, то как нотариусы. Другое из таких облегчающих учреждений, назначенное для посредничества при расчетах (clearing house), - ликвидационный комитет, расчетная, синдикальная камера; но русские биржи такого учреждения не имеют. - Наконец, как рынок сделок, торговых по преимуществу, заключаемых единственно лишь по расчетам спекуляции, без всякого отношения к личным вкусам и потребностям, биржа устанавливает цены исключительно на основании отношения предложения к спросу в данный момент. Поэтому биржевая цена наиболее отвечает состоянию рынка вообще; она приводится в известность официально и оповещается как курс в бюллетене или в прейскуранте[1047]. Очевидно, что как рынок, как сборное место и как постоянная публика биржа наиболее целесообразный и подлинный орган для развития и приведения в известность и закрепления обычаев, свойственных тем сделкам, какие заключаются на бирже[1048].

Предметами сделок, заключаемых на бирже, могут быть: товары, звонкая монета, векселя и ценные бумаги[1049]. Но что касается звонкой монеты (своей и иностранной), она редко покупается на бирже; сделки же по векселям рассматриваются в вексельном праве. Остаются товары и ценные бумаги; для тех и других существует отдельная биржа - или в одном и том же помещении, но в различные часы или даже и в различных помещениях. Но товарные сделки как покупки на бирже не представляют ничего особенного сравнительно с покупками и вне биржи, за исключением разве лишь того, что на бирже покупка может быть заключена при содействии присяжного маклера. Особенности представляют только те биржевые сделки, предмет которых ценные бумаги, или так называемые эффекты, фонды[1050].

Предмет биржевых фондовых или просто биржевых сделок - ценные бумаги, допущенные к котировке на данной бирже[1051]. Одни из них - процентно-долговые (облигации, билеты, закладные листы), другие - дивидендно-паевые (акции, паи), третьи - лотерейные (с выигрышами)[1052]. Сделки с фондами на бирже обыкновенно заключаются банками и банкирами; они - сделки оборотов банкирской торговли[1053]. Биржевая сделка бывает: а) покупка немедленно (au comptant, Tag-geschäft), - немедленно производятся как передача бумаги, так и платеж за нее[1054]; б) покупка на срок (à terme, Zeitgeschäft), когда между заключением и исполнением сделки проходит известный период времени, всегда сравнительно короткий, установленный притом обычаем или правилами биржи[1055]. Покупка немедленно не имеет в себе ничего отличного от всякой другой покупки, заключенной и не на бирже.

Предмет биржевой сделки получает свою определенность: а) от названия; б) от количества; в) от нарицательной цены. Каждая бумага имеет свое название, взятое от имени того, кто ее выпустил, от той массы, в которой она выпущена вместе с другими того же выпуска[1056]. В этой своей массе бумага имеет свои индивидуальные признаки, как ее N и метка серии. Все отдельные бумаги (штуки, листы) одного и того же названия имеют, сверх того, еще различное достоинство, смотря по той нарицательной цене, на которую гласит бумага[1057]. Такие признаки определенности важны для решения вопроса о том, какую бумагу обязан и вправе сдать продавец покупщику, чтоб не оказаться неисправной стороной по заключенной им сделке[1058]. Кроме того, бумага как вещь (как штука, лист) должна быть годна к обращению (empfangbar). Негодна бумага: а) поврежденная в своей физической целости[1059]; б) не имеющая купонов за периоды времени, еще не наступившие[1060]. Сделка (и покупная цена) обнимает собою бумагу в ее (нарицательной) цене и в ее доходности на будущее время: иными словами, цена бумаги есть и цена ее купонов, еще не созревших, досрочных, т.е. для которых периоды платежа процентов или дивидендов еще не наступили[1061].

Неисправным будет покупщик, когда не берет купленной им бумаги или не платит покупной цены; неисправным будет продавец, когда не сдаст проданной бумаги, предполагая в первом случае (для покупщика), что бумага не может быть отвергнута по ее негодности к обращению и вообще отвечает условиям сделки. Последствия неисправности те же, как и при покупке товаров, для исправной стороны: а) actio empti или venditi, б) самовозмещение и в) отступление от договора[1062].

Но со стороны их исполнения своеобразны сделки на срок. Они: а) способны к различного рода сочетаниям (между собою или со сделками немедленно); б) в исполнении нередко разрешаются в платеж разности курса; откуда их название - сделки на разность (Differenzges-chäfte). Долго они были заподозрены как формы азартной игры, и до последнего времени подвергались запрещению: были лишаемы исковой силы и судебной охраны[1063]. Действительно, в большинстве случаев сделки на срок исполняются не сдачей проданных бумаг и не платежом покупной цены, а лишь уплатою разности между курсом бумаги в день заключения и курсом в день исполнения сделки. Но это не потому, будто обе стороны играли на разность или держали пари; причина такого исполнения заключается в том, что в большинстве случаев для продавца и для покупщика все равно, как реализовать заработок или нести потерю: сдачею ли купленных бумаг и получением покупной цены или же прямо расчетом заработка и потери[1064]. Одним словом, на бирже не играют и не держат пари, но оперируют, спекулируют; исполнение сделок следует скоро: или немедленно, или в короткий срок. Спекулируют продавец и покупщик, - один рассчитывает на понижение, другой на повышение курса. Тот или другой может просчитаться, и если закон запрещает сделки на срок, то откажется от исполнения сделки, ссылаясь на запрещение биржевой игры, на недействительность сделок на разность[1065].

Сделка на срок непременно. Бумага покупается и продается по курсу дня, в какой заключается сделка, но сдача бумаги и платеж за нее последуют в срок в день исполнения. В этот промежуток времени может произойти изменение курса купленной бумаги: покупщик надеется, что курс повысится, он спекулирует на повышение (sur la hausse); продавец надеется, что курс понизится, он спекулирует на понижение (sur la baisse). Покупщик рассчитывает, что в день исполнения (ликвидации) он получит от продавца бумагу, которая в то время будет стоить дороже уплачиваемой за нее покупной цены. Продавец рассчитывает, что в день исполнения (ликвидации) он сдаст покупщику бумагу, которая в то время будет стоить дешевле получаемой за нее продажной цены. Пример[1066]: покупается облигация по курсу дня за а, со сроком к концу месяца (ultimo). К концу месяца (в день ликвидации) курс облигации поднялся до а + х рублей: покупщик, уплачивая а, получает бумагу, которая стоит теперь а + х рублей; продавши ее по курсу дня, он заработает (выиграет) х. Но к концу месяца курс на ту же облигацию стоит а-1; продавец, получая а рублей, сдает покупщику бумагу, которую он купил сегодня же за а-1; он заработает (выиграет) 1. При повышении курса х выразит собою заработок покупщика и потерю продавца; при понижении курса 1 выразит собою потерю покупщика и заработок продавца.

Такова сделка на срок, когда она составлена непременно, бесповоротно (fest, fix, ferme, marché ferme). В ней оба участника, покупщик и продавец, подвергают себя шансу заработка и потери, каждый - на всю скáлу колебаний курса: вверх безгранично, вниз - до 0, до полного обесценения бумаги. Очевидно, и при сделке непременно положение покупщика и продавца относительно пределов риска не совсем одинаково. Для первого предел (1) возможной потери - полное обесценение бумаги: при покупке облигации за а рублей, его потеря не может быть более а; она остановится на 0 в случае полного обесценения, превращения ценной бумаги в макулатуру. Но предел заработка (х) для покупщика не существует; для повышения курса нет предела, как он есть для понижения, когда достигнуто полное обесценение, т.е. достигнут 0. Значит, наоборот: при повышении курса предел потери (х) для продавца не существует; его потеря есть заработок покупщика. Но предел возможного для него (1) заработка - полное обесценение бумаги: его заработок есть потеря покупщика; в наилучшем для него случае, т.е. при полном обесценении, продавец может получить а рублей за макулатуру[1067].

Риск возможной для каждого из них потери покупщик и продавец могут заключить (запереть), покупщик - в более тесные границы; продавец - в границы; они могут обломать скáлу колебаний курса в направлении потери покупщика (вниз) или в направлении потери продавца (вверх). Такое заключение (Sperre) может быть сделано чрез введение различных условий, смысл и цель которых такой: чрез одно из них тот, в чью пользу введено условие (одна сторона, покупщик или продавец), за известное вознаграждение сбрасывает на другого свой риск в сделке, возможный от колебаний курса в направлении потери. Вознаграждение одной стороны (здесь как и везде) за принятие ею на себя риска другой стороны есть премия[1068]. За премию, уплачиваемую продавцу, покупщик охраняет себя от риска потери в случае понижения курса; за премию, уплачиваемую покупщику, продавец охраняет себя от риска потери в случае повышения курса. Сочетание условий о премии и различных положений, какие от условий о премии покупщик и продавец взаимно занимают друг пред другом, выражается в форме сделок с премией (Praemiengeschäfte, marchés à prime). Чрез условие о премии сделка на срок "непременно" становится сделкою открытою, с выходом, свободною (marché libre); она остается сделкою на срок, но является в виде одной из сделок с премией, как одна из фигур все той же сделки на срок.

Примечания:

[1041] Статья 591 Уст. Торг.: "Биржи суть сборные места или собрания принадлежащих к торговому классу лиц для взаимных по торговле сношений и сделок". – В Уставе торговом биржи и ярмарки сопоставлены в одном и том же (I) разделе книги 3 Устава, где изложены правила о биржах. Затем биржи отдельных местностей имеют свои особые уставы; уставы бирж: С.-Петербургской, Рыбинской, Одесской и Московской внесены в Уст. Торг. как приложения к ст. 592 Уст. Торг.

[1042] Статья 596 Уст. Торг.

[1043] "Для сделок по всем оборотам торговли и промышленности", § 1 с § 8 Уст. С.-Петерб. биржи; каждая биржа имеет свои специальные сделки, смотря по тому, какого рода торговые обороты преобладают в ее местности; ср. там же, примеч. к § 23 и § 66 п. 1. Наиболее сложны и разноообразны сделки, заключаемые на С.-Петербургской бирже.

[1044] Статья 595 Уст. Торг.; § 3–5 Уст. С.-Петерб. биржи; § 4–6 Уст. Одесск. биржи; § 6–7 Уст. Моск. биржи. Нет у нас в законе ограничения и для женщин, ибо § 25 Уст. С.-Пе­терб. биржи говорит об участии в избрании выборных.

[1045] Кому принадлежит помещение биржи – это все равно. Вполне автономически устроена Лондонская биржа, своего рода государство в государстве. Различные значения слова "биржа" отражаются в выражениях: биржа немноголюдна, биржа встревожена. – Биржа как помещение – место замиренное, своего рода res sancta, ст. 598 Уст. Торг.; с другой стороны, биржа не есть политический клуб, ст. 597.

[1046] Уст. Торг., ст. 594 Уст. С.-Петерб. биржи, § 30.

[1047] Уст. С.-Петерб. биржи § 66, 115.

[1048] Уст. С.-Петерб. биржи § 66 и 2; Уст. Моск. биржи, § 39 п. 12; Уст. Одесск. биржи, § 28 п. 14. Ср. "Правила для сделок по покупке фондов и акций на С.-Петерб. бирже".

[1049]  Отсюда и четыре рода курсов: цены товаров, курс звонкой монеты, вексельный курс и курс ценных бумаг, а в портовых городах еще цены фрахтов и морского страхования. Денежная единица, на которую обозначается курс, есть валюта. Валюта может быть своя, т.е. денежная единица монетной системы той страны, в которой находится данная биржа, или – валюта чужой биржи; теперь у нас курс обозначается на свою (бумажную) валюту. При обесценении бумажной валюты и своя монета является товаром, на который существует курс, обозначаемый на свою же, но бумажную единицу. Обозначение курса технически называется котировкою; отсюда и самое допущение данной бумаги как предмета сделок на бирже также называется котировкою. Каждая биржа имеет свои правила (часто обычные) котировки. – Векселя – иностранные.

[1050]  Терминология здесь далеко не устойчива: так, в прим. к § 23 Уст. С.-Петерб. биржи фондовое обращение обнимает и акции, но уже в § 66 того же Устава фонды различены от акций. Схематически наглядное изложение строения различных фондовых сделок у James Moser, die Lehre von den Zeitgeschäften; а для Парижской биржи, в частности, – небольшая брошюра: Vainberg, le Mécanisme des opérations de bourse. Преобладание фондовых сделок над сделками товарными и вексельными до того подавляюще, что под выражением "биржевые сделки" обыкновенно разумеются одни фондовые сделки.

[1051] Что требуется для допущения данной бумаги к котировке, это зависит от правил (или и обычаев) биржи. У нас не допускаются к котировке иностранные бумаги.

[1052] Выше, стр. 340. Бывают и бумаги смешанного типа; см. В. Dario, русские ценные бумаги, сборник сведений о всех главнейших фондах, закладных листах, акциях и облигациях, котирующихся на русских биржах (1885 г.; несколько устарело), а для каждой местной биржи справиться можно в ее бюллетенях.

[1053] Ср. выше, стр. 160, 203.

[1054] На бирже сделки лишь заключаются, но не исполняются. "Немедленно" здесь никак не может быть понимаемо в строгом смысле; покупка остается немедленною и тогда, когда сдача бумаги и платеж за нее наступают чрез день, два, три (а в Париже чрез пять и даже более). По правилам Петерб. биржи (предыд. стр. примеч. 3) для сделок немедленно (на наличные) назначается не более трех (полных) дней, а в некоторых случаях даже и 14 дней; § 2–3 Правил. Правила только и говорят о сделках немедленно.

[1055] Где есть особое учреждение при бирже для расчетов по сделкам на срок, сроки для сделок, так называемые ликвидационные дни, бывают в середине (medio) и в конце (ultimo) каждого месяца. Продолжительность срока – до середины или до конца текущего или же ближайшего месяца, так что наибольшая продолжительность даже менее двух месяцев. – В сделках на срок dies interpellat pro homine.

[1056] Восточные билеты 1-го, 2-го и 3-го выпуска; выигрышные билеты Дворянского банка, акции Международ. банка и т.д.

[1057] Достоинство; напр., билетов восточных займов в 50, 100, 1000 и т.д.

[1058] Правила С.-Петербургской биржи § 5: "если между продавцом и покупателем не было особого соглашения, то продавец имеет право доставить бумаги в листах любого достоинства. При продаже такого рода бумаг, которые бывают и именные, и на предъявителя, продавец обязан доставить бумаги на предъявителя, если у него по этому предмету не было особого соглашения с покупателем", ср. § 15 Ibid.

[1059] Правила С.-Петерб. биржи, § 4, 10 с § 15.

[1060] Прилож. к ст. 82 разд. II Уст. Кредитн.

[1061] Купоны наступившего текущего периода оплачиваются дополнительно, по числу его уже истекших дней, причем год считается за 360 дней, а месяц в 30 дней. Ср. Правила С.-Петерб. биржи, § 7–9; по текущим купонам акций расчет иной, чем по купонам процентных бумаг.

[1062] Выше, стр. 370–371. В Правилах С.-Петерб. биржи, § 13, указаны только два первых последствия; притом же требуется уведомление неисправной стороны о том, какое из последствий избирает сторона исправная.

[1063] У нас такое запрещение высказано лишь для акций в п. 2 ст. 2167, 2168 1 ч. Х т., ст. 639 Уст. Торг.; ст. 990 и 1670 Улож. о наказ. не имеют никакого отношения к так называемой биржевой игре. Наидольше подобное запрещение оставалось во французск. праве: ст. 421–422 Code pénal и ст. 1965 Сode civil. Запрещение действительно было на руку биржевой игре: не желая платить разности, спекулянты выставляли I’exception de jeu (ст. 1965 Code civil); но запрещение нисколько не мешало сделкам на срок на биржах, несмотря на опасность для каждой сделки от I’exception de jeu. Вот почему запрещение отменено законом 28 марта 1885 г. (loi sur les marchés à terme). На больших биржах Европы (Париж, Берлин, Вена, Лондон) по сравнению со сделками на срок сделки немедленно составляют неважное количество всех оборотов фондовой биржи. Это и понятно: сделки немедленно большей частью суть сделки помещения, а не спекуляции, а для помещения бумаги редко покупаются на бирже.

[1064] Но так оканчиваются нередко и товарные покупки и не только при добровольном расчете, но даже и при судебном взыскании; а затем сделки на разность возможны и бывают не только для бумаг, но и для товаров, напр. на сахар в Киеве.

[1065] Что запрещение сделок на разность всегда и везде благоприятствовало биржевой игре, это понятно: при таком запрещении всякий может попытать счастья, так как в случае неудачи ничего не теряет, ибо спрячется за незаконность биржевой игры; ср. выше, примеч. 1 для французского законодательства: в отмене запрещения marchés à terme были заинтересованы agents de change, а никак не coulissiers (зайцы).

[1066] Гипотетический, конечно, ибо на бирже бумаги обыкновенно продаются партиями, а на некоторых биржах даже назначен minimum партий, различный для различных бумаг; для бумаг, как и для товаров, биржевая торговля по преимуществу торговля оптовая, партиями: ср. § 124 Уст. С.-Петерб. биржи.

[1067] De facto такое неравенство и такая беспредельность заработка для покупщика и потери для продавца и вообще возможность подвергнуться риску на всю скáлу колебаний курса, – все это стесняется обычною краткостью сроков для биржевых сделок: не далее конца будущего месяца. Редки те случаи (крахи), когда бумага, стоявшая al pari в начале месяца, оказалась бы макулатурою, или наоборот, – чтобы на ту же бумагу курс поднялся в два, три и более раз в течение нескольких недель. В этом отношении можно сказать лишь одно: на каждой бирже есть одни бумаги – фонды помещения, более устойчивые, и другие бумаги – для спекуляции, менее устойчивые в своем курсе (напр., на Парижской бирже, – с одной стороны, французская рента и с другой – акции Суэцкого канала). Вообще бумаги дивидендные, паевые, больше пригодны для спекуляции, чем бумаги процентные, долговые.

[1068] Очевидно, введение условия о принятии за вознаграждение чужого риска на себя есть только применение идеи страхования, на что, впрочем, указывает уже самый термин "премия". О законности подобных условий в сделках на срок (поскольку самим сделкам на срок не мешает ст. 2167 1 ч. Х т.) не может быть и спора: они законны на основании ст. 569, 1528, и в особенности 1530, а равно 1573 и 1585 1 ч. Х т. – Под премией еще разумеется и другое: разница между нарицательною и рыночною (биржевою) ценою или курсом данной бумаги, когда нарицательная цена превзойдена: бумага ходит (котируется) с премией. Наоборот, когда рыночная цена ниже нарицательной, бумага ходит (котируется) с потерею. Премия может быть и при выпуске бумаг, если подписная цена назначена выше нарицательной. – Для денег различных валют (своей и чужой, валюты бумажной и металлической) в таких случаях употребляется иное выражение – лаж (l’agio).